第八章 財務戰略與財務分析

　　一、 財務戰備

　　企業財務戰備管理是以企業財務戰略為對象的管理活動，是對企業財務戰備制定直至實施全過程的管理。它是企業戰略管理的重要組成部分，也是現代企業財務管理的重要方面。現代企業財務戰略管理的主要內容包括：

　　（一） 樹立以創造價值為導向的財務戰略

　　現代企業財務戰略管理要求企業建立以價值管理為核心的財務戰略管理體系。價值管理是一個綜合性的管理工具，它既可以用來推動價值創造的觀念深入到公司各個管理層和一線職工中，又與企業資本提供者（包括企業股東和債權人）要求比資本投資成本更高的收益的目標相一致，從而有助于實現企業價值和股東財富的最大化。

　　（二） 建立以價值為基礎的系統、具體的業績衡量標準

　　1. 管理層應當建立創造經濟利潤的理念

　　經濟利潤是企業投資資本收益超過加權平均資金成本部分的價值。其計算過程如下：

　　經濟利潤=（投資資本收益率─加權平均資金成本率） 投資資本總額

　　其中，投資資本總額是所有者權益與有息負債之和，投資資本收益率是息前稅后利潤總額（即凈利潤加利息）與投資資本總額的比率。

　　傳統的會計利潤忽略了資本需求和資金成本，而價值管理要求將管理的中心轉向經濟利潤指標。

　　2. 設計有效的以價值為基礎的業績衡量指標體系。

　　在傳統的衡量標準中，產量和市場份額指標無法提供財務業績方面的信息，在虧損的情況下還會增加產量和市場份額，從而損及企業價值；產值、銷售收入及其增長指標，忽視了生產成本和銷售費用、管理費用等，會計凈利潤、每股收益指標只注重賬面利潤，忽視了資金成本，因此都有可能損害企業價值。

　　在價值管理理念下，企業可以設計一套以價值為基礎的財務和非財務業績衡量指標體系，作為管理層為實現戰略目標而應當實現的指標。這些指標盡管也有缺陷，但是其衡量的目的是與價值管理戰略目標相一致的，并可以對傳統的業績衡量指標起到很好的補充作用。關鍵性的非財務業績衡量指標主要包括設備利用率、生產周期、交貨成本及其時間、應收應付款項周轉率、單位產品成本、勞動生產率和廢品率等。

　　關鍵性的財務業績衡量指標及其優缺點如下：

　　（1） 總資產收益率與資本收益率。

　　總資產收益率是企業一定期間內實現的利潤總額與平均資產總額的比率，計算公式如下：

　　總資產收益率=利潤總額/平均資產總額*100%

　　資本收益率是企業一定期間內實現的利潤總額與投資者平均投入資本總額的比率，計算公式如下：

　　資本收益率=利潤總額/投資者平均投入資本總額 100%

　　這兩項指標的優點是：注重資本的投入產出效率，易于計算；缺點是忽略了資本投資者所期望的收益率（加權平均資金成本率），難以對風險不同的行業進行比較。

　　（2） 經濟利潤。

　　該項指標的優點是：考慮資本投資者的期望收益率，易于計算，缺點是難以反映多年的現金流量情況。

　　（3） 凈現值

　　該項指標的優點是：考慮長期投資的貨幣時間價值，既可用于上市公司，也可用于非上市公司；缺點是難以作為公司日常經營的管理工具。

　　（4） 股價與股票市值。

　　這兩項指標的優點是：易于計算和評價，完全透明化；缺點是只能衡量上市公司，可能不能完全反映企業未來的現金流量。

　　（三） 建立合理的組織結構和有效的管理程序

　　企業應當根據財務戰略目標、業績標準和價值管理的要求，層層分解，落實責任，形成一個條理清晰的財務組織模式，并對各個組織層次的部門、人員設定業績標準、考核要求、薪酬與福利等。

　　在具體的管理程序上，以下三個管理程序對于實現企業財務戰略目標至關重要：

　　1. 戰略規劃。

　　在戰備規劃程序上，企業應當：

　　（1） 制定整個公司以及各業務單元未來若干年（通常至少3年）的戰略發展目標，包括在哪些市場及如何進行競爭，以及量化的財務目標及資源需求預測等。

　　（2） 公司高層應當通過對各業務單元戰略規劃的嚴格質詢，指導業務單元的戰略發展方向。

　　（3） 及時根據戰略實施情況，調整戰略規劃。

　　2. 經營規劃。

　　在經營規劃程序上，企業應當：

　　（1） 將戰略規劃的第一年目標轉化為一個詳細的經營計劃以及相應的財務預算計劃，作為公司最高層和各業務單元領導之間的“管理合同”。這個合同同時被用作業務單元領導的責任以及權力的依據。

　　（2） 公司管理高層通過對各業務單元經營及預算計劃的嚴格質詢和考核，指導各業務單元的經營運作。

　　3. 人力資源管理程序

　　在人力資源管理程序上，企業應當；

　　（1）制定有效的中高層管理者的業績考核計劃，以確保有恰到好處的管理力量，可成功地實施企業戰略并發展未來的中堅力量。

　　（2）建立有效的薪金及激勵系統，以吸引及保留高素質人才，發揮員工積極性，建立價值創造和業績至上的企業文化。

　　二、 企業并購

　　（一） 企業并購的概念

　　企業并購是企業實現擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的，以現金、證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。企業并購實施后，被并購企業有可能會喪失法人資格，或者被并購企業法人資格保留，但是其控制權轉移給并購方。

　　（二） 企業并購的分類

　　1. 按照并購雙方產業、產品鏈的關系分類。

　　企業并購按照并購雙方產業、產品鏈的關系可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購。

　　（1） 橫向并購。

　　橫向并購是指并購雙方處于同一待業或者生產、經營同一產品情況下的并購行為。比如，兩個汽車生產商的合并，就屬于橫向并購。

　　（2） 縱向并購。

　　縱向并購是指并購雙方的生產或者經營的產品或者所處的行業屬于前后關聯或者上下游關系情況下的并購行為。比如，加工制造企業與其原材料供應商或者產成品經銷商的合并，就屬于縱向并購。

　　（3） 混合并購。

　　混合并購是指兼具橫向并購和縱向并購特征的并購行為。

　　2. 按照并購雙方的意愿分類。

　　企業并購按照并購雙方的意愿可以分為善意并購和敵意并購。

　　（1） 善意并購。

　　善意并購是指并購方事先與目標公司協商、征得其同意并通過談判達成收購條件的一致意見而完成收購活動的一種并購方式。

　　（2） 敵意并購。

　　敵意并購是指并購主在收購目標公司遭到目標公司抗拒但仍然進行強行收購，或者并購方事先沒有與目標公司進行協商，而直接向目標公司股東開出價格或者收購要約的一種并購行為。

　　3. 按照并購支付方式分類。

　　（1） 現金購買式并購。

　　現金購買式并購一般是指并購方籌集足夠資金直接購買并購企業凈資產，或者通過購買被并購企業股票方式達到獲取控制權目的的一種并購方式。

　　（2） 承債式并購。

　　承債式并購一般是指在被并購企業資產不抵債或者資產債務相等情況下，并購方以承擔被并購方全部債務或者部分債務為條件，獲得被并購方控制權的一種并購方式。

　　（3） 股份交換式并購

　　股份交換式并購一般是指并購方以自己發行的股份換取被并購方股份，或者通過換取被并購企業凈資產達到獲取被并購方控制權目的的一種并購方式。

　　（三） 企業并購決策

　　1. 企業并購決策的基本原則。

　　企業在進行并購時，應當根據成本效益分析進行決策。其基本原則是并購凈收益一般應當大于零，這樣并購才有利可圖，以實現股東財富最大化的目標。

　　并購凈收益的計算通常可以通過以下方式：

　　首先，計算并購收益，并購收益應當為并購后新公司整體的價值減去并購前并購方和被并購方（目標公司）整體價值后的余額。即：

　　并購收益＝并購后新公司價值－（并購前并購方價值＋并購前被并購方價值）

　　其次，在并購收益的基礎上，減去為并購被并購公司而付出的并購溢價（即并購價格減去并購前被并購方價值后的差額）和為并購活動所發生的律師、顧問、談判等并購費用后的余額，即為并購凈收益。其計算公式如下：

　　并購凈收益　＝并購收益－并購溢價－并購費用

　　或者將上述兩個步驟歸總，一步計算并購凈收益如下：

　　并購凈收益＝并購后新公司價值－并購價格－并購費用－并購前并購方價格

　　2.目標公司價值衡量的方法。

　　在并購凈收益的衡量中，最為關鍵的是并購價格的確定，而并購價格的確定則依賴于對目標公司（即被并購方）的價值評估。目標公司的價值是并購價格確定的依據，從而也決定了并購溢價的大小。

　　對于目標公司價值的衡量，一般有市盈率法、凈資產賬面價值調整法、未來股利現值法等。

　　（1） 市盈率法。

　　市盈率法就是根據目標公司的估計凈收益和市盈率確定其價值的方法。基計算公式如下：

　　目標公司的價值＝估計凈收益 標準市盈利

　　其中：估計凈收益可根據目標公司最近兩年1年的稅后凈利潤、目標公司最近3年稅后凈利潤平均值計算，或者按照以與并購方相同的資本收益計算的稅后凈利潤作為估計凈收益。在實際操作中，通常需要將被并購公司的非正常、非持續、非經常性損益從中扣除。

　　對于標準市盈率，通常可選擇目標公司在并購時點的市盈率、與目標公司具有可比性的企業的市盈率、目標公司所處行業的平均市盈率等。

　　（2） 凈資產賬面價值調整法。

　　凈資產賬面價值調整法是以目標公司凈資產賬面價值為基礎作必要調整后，確定公司價值的一種方法。其計算公式為：

　　目標公司價值＝目標公司凈資產賬面價值 （1 調整系數） 擬收購股份占目標公司總股份比例

　　（3）未來股利潤現值法。

　　除了上述兩種方法之外，未來股利現值法也有可能被用于公司價值的評估。按照股票估價原理，公司股票價值是未來公司股利的折現值之和，這樣目標公司的價值就可以通過未來股利現值法來加以估價。通過預測未來公司每股股利和公司資金成本，可以估算出公司每股價值，然后以公司每股價值乘以公司發行股數，即可以得到目標公司整體價值。

　　（四）、企業并購的利弊分析

　　成功的企業并購一般具有以下優點：（1）有助于企業整合資源，提高規模經濟效益；（2）有助于企業以很快的速度擴大生產經營規模，確立或者鞏固企業在行業中的優勢地位；（3）有助于企業消化過剩的生產能力，降低生產成本；（4）有助于企業降低資金成本，改善財務結構，提升企業價值；（5）有助于實現并購雙方在人才、技術、財務等方面的優勢互補，增強研發能力，提高管理水平和效率；（6）有助于實現企業的戰略目標，謀求并購戰略價值等。

　　企業并購也有弊端，主要體現為并購可能帶來的風險，一般包括：（1）營運風險。即企業并購完成后，可能并不會產生協同效應，并購雙方資源難以實現共享互補，甚至會出現規模不經濟，比如整個企業反而可能會被子并并入企業拖累；（2）融資風險。企業并購往往需要大量資金，如果企業籌資不當，就會對企業資本結構和財務杠桿產生不利影響，增加企業財務風險；（3）反收購風險。如果企業并購演化成敵意收購，被并購方就會不惜代價設置障礙，從而增加企業收購成本，甚至有可能會導致收購失敗；（4）安置被收購企業員工風險。在實施企業并購時，并購方往往會被要求安置被收購企業員工或者支付相關成本，如果并購方處理不當，往往會因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經營成本；（5）資產不實風險。由于并購雙方的信息不對稱，有時并購方看好的被并購方的資產，在并購完成后有可能存在嚴重高估，甚至一文不值，從而給并購方造成很大的經濟損失。

　　三、 財務分析

　　（一） 財務分析的基本方法

　　1. 比較分析法。

　　比較分析法是將兩個或兩個以上數據進行對比分析，揭示差異和原因的一種方法。它可按比較對象和比較內容進一步分類。

　　（1） 按比較對象的不同，其比較方法有：

　　① 與本企業不同時期的歷史數據進行比較，又稱趨勢分析。

　　② 與同類企業或行業平均數進行比較，又稱橫向分析。

　　③ 與預算或計劃進行比較，又稱差異分析。

　　（2） 按比較內容的不同，其比較方法有：

　　① 比較會計要素的總量，如總資產、凈資產或凈利潤，分析研究其成長能力。

　　② 比較結構百分比，如將利潤表、資產負債表和現金流量表轉換成結構百分比報表，以分析發現有問題的項目，揭示進一步分析的方向。

　　③ 比較財務比率。財務比率是會計報表各要素之間相互比較所得出的比率，它反映了各要素之間的內在關系。比較財務比率是最重要的一種分析方法。

　　2. 因素分析法。

　　因素分析法是依據分析指標和影響因素的關系，從數量上確定各因素對某一指標影響程序的一種方法。具體有連環代替法和差額分析法兩種。

　　（1） 連環替代法：依次用實際值替代標準值，據以測定各因素對財務指標的影響。

　　（2） 差額分析法：是連環替代法的一種簡化形式，是利用各因素的實際值與標準值之間的差額來計算各因素對分析對象的影響程度的方法。

　　（二） 償債能力分析

　　償債能力是指企業償還到期債務的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。

　　1. 短期償債能力是指企業流動資產對流動負債及時足額償還的保證程度，是衡量企業流動資產變現能力的重要標志。

　　衡量短期償債能力的指標主要有流動比率、速動比率和現金流動負債比率三項：

　　（1） 流動比率。

　　它是流動資產與流動負債的比率，表明企業每1元流動負債有多少流動資產作為償還的保障，反映企業可在短期內轉變為現金的流動資產償還流動負債的能力。

　　流動比率= 流動資產/流動負債

　　一般情況下，流動比率越高，表明企業短期償債能力越強，債權人的權益就越有保障；但流動比率過高，可能表明流動資產占用過多，會影響資金的使用效率，提高企業的資金成本，影響企業的獲利能力。

　　（2） 速動比率

　　它是企業速動資產與流動負債的比率。速動資產是指流動資產減去變現能力較差且不穩定的存貨、待攤費用、待處理流動資產損失等以后的余額。

　　流動比率=速動資產/流動負債

　　在一般情況下，該比率越高，表明企業短期償債能力越強，債權人的權益就越有保障；但速動比率過高，可能表明企業應收賬款占用過多，現金回籠速度慢，反而會降低企業短期償債能力。一般認為，速動比率以1：1的比例為佳。

　　（3） 現金流動負債比率。

　　它是企業經營現金凈流量與流動負債的比率。

　　現金流動負債比率＝經營現金凈流量/流動負債

　　在一般情況下，該比率越高，表明企業短期償債能力越強。

　　2. 長期償債能力分析。

　　衡量長期償債能力的指標主要有資產負債率、產權比率、已獲利息倍數和長期資產適合率。

　　（1） 資產負債率。

　　又稱負債比率，是企業負債總額對資產總額的比率。它表明企業資產總額中，債權人提供資金所占的比重，以及企業資產對債權人權益的保障程度。

　　資產負債率=負債總額/資產總額

　　一般情況下，該比率越小，表明企業的長期償債能力越強。由于部分資產如待攤費用等難以作為償債的物質保證，從穩健的角度出發，還應計算有形資產負債率，公式為：

　　有形資產負債率=負債總額/有形資產總額

　　有形資產總額＝資產總額 －（無形資產＋待攤費用）

　　（2）產權比率。

　　它是指負債總額與所有者權益總額的比率，是企業財務結構穩健與否的重要標志，也稱資本負債率。

　　產權比率=負債總額/所有者權益總額

　　負債總額與所有者權益總額的比率，反映企業所有者權益對倆權人權益的保障程度。該比率越代，表明企業的長期償債能力越強。

　　（2） 已獲利息倍數。

　　又稱利息倍數，是指企業息稅前利潤與利息費用的比率。

　　已獲利息倍數＝息稅前利潤/利息費用

　　該指標反映獲利能力對債務償付的保證程度。一般情況下，已獲利息倍數越高，表明企業對債務償付的保障程度越高。

　　（3） 長期資產適合率。

　　它是企業所有者權益與長期負債之和同固定資產與長期投資之和的比率。該比率從企業資源配置結構方面反映了企業的償債能力。

　　長期資產適合率＝（所有者權益+長期負債）/（固定資產+長期投資）

　　從維護企業財務結構穩定和長期安全性角度出發，該指標數值較高比較好，但過高也會帶來融資成本增加的問題。因此，該指標究竟多高合適，應根據企業的具體情況，參照行業平均水平確定。

　　（三） 營運能力分析

　　營運能力是指企業基于外部市場環境的約束，通過內部人力資源和生產資料的配置組合而對財務目標所產生作用的大小。

　　1. 基本評價指標。

　　衡量營運能力的指標主要有流動資產周轉指標、固定資產周轉指標、總資產周轉指標三項。基本評論指標為：

　　周轉率（周轉次數）＝周轉額/資產平均余額

　　周轉期（周轉天數）＝計算期天數/周轉率＝（資產平均余額*計算天數）/周轉額

　　2. 具體評價指標。

　　（1） 流動資產周轉情況分析。

　　① 應收賬款。反映企業應收賬款周轉速度的指標有：應收賬款周轉達率指標和應收賬款周轉天數指標。前者是企業一定時期內銷售（營業）收入凈額同平均應收賬款余額的比值，即企業本年度內應收賬款轉為現金的平均次數；后者是用時間表示的周轉速度稱為平均應收賬款回收期（應收賬款周轉天數）。用公式表示即：

　　應收賬款周轉率（次數）＝主營業務收入凈額/平均應收賬款余額

　　應收賬款周轉天數＝平均應收賬款余額 360/主營業務收入凈額

　　應收賬款周轉率指標為正指標。一般情況下，該比率越高，表明收賬迅速，賬齡較短；資產流動性強，短期償債能力強；可減少收賬費用和壞賬損失。應收賬款周轉天數為反指標，一般情況下，該指標數值越低越好。

　　② 存貨。反映企業存貨周轉速度的指標有：存貨周轉率指標和存貨周轉天數指標。前者是企業一定時期銷售成本同平均存貨的比值；后者是用時間表示的周轉速度稱為存貨周轉天數。存貨周轉速度指標是反映企業銷售能力和流動資產流動性的指標，也是衡量企業生產經營各環節中存貨運營效率的綜合性指標。用公式表示即：

　　存貨周轉率（次數）＝主營業務成本/平均存貨

　　存貨周轉天數＝（平均存貨*360）/主營業務成本

　　存貨周轉率指標為正指標，一般情況下，該比率越高，表明存貨變現的速度較快，周轉額較大，資金占用水平較低。存貨周轉天數指標為反指標，一般情況下，該指標數值越低越好。

　　③ 流動資產。反映企業流動資產周轉速度的指標不流動資產周轉率和流動資產周轉天數。前者是企業一定時期銷售（營業）收入凈額同平均流動資產余額的比值；后者是用時間表示的周轉速度稱為流動資產周轉天數。流動資產周轉速度指標是評價企業流動資產利用效率的主要指標。

　　流動資產周轉率（次數）＝主營業務收入凈額/平均流動資產余額

　　流動資產周轉天數＝平均流動資產余額 360/主營業務收入凈余額

　　流動資產周轉率指標為正指標，一般情況下，該比率越高，表明以相同的流動資產完成的周轉額較多，流動資產利用效果較好。流動資產周轉天數指標為反指標，一般情況下，該指標數值越低越好。

　　（2） 固定資產周轉情況分析。

　　反映企業固定資產周轉情況的主要指標是固定資產周轉率，它是企業一定時期銷售（營業）收入凈額同平均固定資產凈值的比值，是用以衡量固定資產利用效率的一項指標。用公式表示即：

　　固定資產周轉率（次數）＝主營業務收入凈額/平均固定資產凈值

　　固定資產周轉率指標為正指標，一般情況下，該比率越高，表明以相同的固定資產完成的周轉額越多，固定資產利用效果較好。

　　（3） 總資產周轉情況分析。

　　反映企業總資產周轉情況的主要指標是總資產周轉率，它是企業一定時期銷售（營業）收入凈額同平均資產總額的比值，是用以綜合評價全部資產經營質量和利用效率的重要指標。

　　總資產周轉率（次數）＝主營業務收入凈額/平均資產總額

　　總資產周轉率指標為正指標，一般情況下，該比率越高，表明以相同的總資產完成的周轉額較多，總資產利用效果越好。

　　（四） 盈利能力分析

　　盈利能力就是企業賺取利潤的能力。反映企業盈利能力的指標主要有：主營業務利潤率、成本費用利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率、社會貢獻率和社會積累率。

　　1. 主營業務利潤率。

　　它是企業一定時期主營業務利潤與主營業務收入的比率。該指標表明企業主營業務利潤的增長情況，反映了企業主營業務的獲利能力，是評價企業經濟效益的主要指標。

　　主營業務利潤率＝主營業務利潤/主營業務收入凈額*100%

　　該指標越高，表明企業主營業務的市場競爭力強，發展潛力大，獲利水平高。

　　2. 成本費用利潤率。

　　它是企業一定時期利潤總額與企業成本費用總額的比率。它表明企業為取得利潤而付出的代價，從企業支出方面補充評價企業的收益能力。

　　成本費用利用率=利潤總額/成本費用*100%

　　該指標越高，表明企業為取得利潤而付出的代價越小，企業成本費用控制得越好，企業的獲利能力越強。

　　3. 總資產報酬率。

　　總資產報酬率是企業一定時期內獲得的報酬總額與平均資產總額的比率，它是反映企業資產綜合利用效果的指標，也是衡量企業利用債權人和所有者權益總額取得盈利能力的重要指標。

　　總資產報酬率＝（利潤總額+利息支出）/平均資產總額*100%

　　該比率越高，表明企業的資產利用效益越好，整個企業盈利能力越強，經營管理水平越高。

　　4. 凈資產收益率。

　　凈資產收益率是企業一定時期內的凈收益同平均凈資產的比率。它是反映自有資金投資收益水平的指標，該指標是企業盈利能力指標的核心，而且也是整個財務指標體系的核心。

　　凈資產收益率＝凈利潤/平均凈資產*100%

　　在一般情況下，該比率越高，表明自有資金獲取收益的能力越強，對企業投資人、債權人的保障程度越高。

　　5. 社會貢獻率。

　　社會貢獻率是指企業社會貢獻總額與平均資產總額的比值，其中企業社會貢獻總額包括：工資、勞休統籌及其他社會福利支出、利息支出凈額、應交或已交的各項稅款、附加及福利等。

　　社會貢獻率＝企業社會貢獻總額/平均總資產*100%

　　該指標越高，表明企業占用社會經濟資源所產生的社會經濟效益大。

　　6. 社會積累率。

　　社會積累率是指企業上交國家財政總額同企業社會貢獻總額的比值。

　　社會積累率＝上繳國家財政總額/企業社會貢獻總額*100%

　　該指標越高，表明企業為國家所做的貢獻越大。

　　（五） 發展能力分析

　　發展能力是指企業未來年度的發展前景及潛力。反映企業發展能力的指標主要有：銷售（營業）增長率、總資產增長率、固定資產成新率、三年利潤平均增長率和三年資本平均增長率等。

　　1. 銷售（營業）增長率。

　　銷售（營業）增長率是指企業本年銷售（營業）增長額同上年銷售（營業）收入總額的比率，它反映企業銷售收入的增減變動情況，是評價企業成本情況和發展能力的重要指標。

　　銷售（營業）增長率＝本年銷售（營業）增長額/上年銷售（營業）收入總額*100%

　　該指標若大于0，表示企業本年銷售（營業）收入有所增長，指標值越高，表明增長速度越快，企業市場前景越好；該指標若小于0，表示企業產品不適銷對路、質次價高、市場份額萎縮。

　　2. 總資產增長率。

　　它是企業本期總資產增長額同年初資產總額的比率。

　　總資產增長率＝本期總資產增長額/年初資產總額*100%

　　該指標若大于0，表示企業本期總資產有所增長，指標值越高，表明增長速度越快，企業發展潛力越大；該指標若小于0，表示企業發展速度下降，發展能力減弱。

　　3. 固定資產成新率。

　　它是企業平均固定資產凈值同平均固定資產原值的比率，是反映企業所擁有固定資產的新舊程度的指標。

　　固定資產成新率＝平均固定資產凈值/平均固定資產原值 100%

　　該指標值越高，表明企業固定資產更新速度越快，企業持續發展能力越強。

　　4.3年利潤平均增長率。

　　它表明企業利潤連續3年的增長情況與效益穩定的程度。

　　該指標值越高，表明企業抗風險和保持持續發展的能力越強。

　　（六） 財務報表的綜合分析與應用

　　1. 杜邦財務分析體系。

　　杜邦財務分析體系是利用各財務指標間的內在叛關系，對企業綜合經營理財及經濟效益進行系統分析評價的方法。在該體系中，自有資金利潤率（凈資產收益率）指標是一個綜合性最強的財務比率，是杜邦體系的核心。

　　杜邦財務分析體系各主要指標之間的關系如下：

　　自有資金利潤率=總資產凈利率/權益乘數

　　總資產凈利率=銷售凈利率/總資產周轉率

　　權益乘數=1 /（1-資產負債率）

　　2. 沃爾評分法。

　　（1）沃爾評分法是指將選定的財務比率用線性關系結合起來，并分別給定各自的分數比重，然后通過與標準比率進行比較，確定各項指標的得分及總體指標的累計分數，從而對企業的信用水平作出評價。

　　（2） 國有競爭性工商企業評價指標體系。

　　① 基本指標的評價。

　　② 修正系數的計算

　　③ 修理后得分的計算。

　　④ 定性指標的計分方法。

　　⑤ 綜合評價的積分方法和最終評價結果的分級。

　　2. 上市公司的市場價值分析。

　　（1） 市盈率（倍數）。

　　它是普通股每股市價相當于每股收益的倍數。

　　高盈利（倍數）＝每股市價/每股盈利

　　一般情況下，該指標越高，表明市場對企業的未來前景越看好；但同時也表明該種股票投資的風險越大。

　　（2） 股利收益率。

　　它是普通股每股股利與普通股每股市價的比率。

　　股利收益率＝每股股利/每股市價

　　一般情況下，該指標越高，表明企業投資價值越大。

　　（3） 市凈率（倍數）。

　　它是普通股每股市價相當于普通股每股凈資產的倍數。

　　市凈率（倍數）＝每股市價/每股凈資產

　　一般情況下，該指標越高，表明企業資產的質量越好，企業的發展潛力越大；但該比率過高，可能表明股票的投資風險過大。

　　（七） 財務危機預警分析

　　1. 財務危機及其表現。

　　財務危機是指由企業財務狀況的不斷惡化而產生的、將會危及企業自下而上的一種狀態。任何一個企業的財務危機都有一個逐步顯現、不斷惡化的過程。財務管理者應當對企業的財務運營過程進行跟蹤、監控，建立財務危機的警報系統，及早發現財務危機，預防或避免可能發生的失敗。

　　企業的財務危機通常既有外部征兆又有財務征兆。

　　外部征兆如企業的交易記錄惡化，過度依賴借款或關聯交易，過度規模擴張，財務報表及相關信息公告遲緩等。

　　企業財務危機在財務上的表現主要有：現金流量不足，企業不能及時支付到期債務；銷售額非正常下降；現金大幅度下降而應收賬款大幅度上升；一些比率出現異常（如資產周轉率大幅度下降，資本經常收益率和銷售經常收益率大幅度下降或變為負數，經常收益增長率小于1并逐年下降，利息占銷售凈額的比率接近或超過6%，資產負債率大幅度上升，權益與負債比率大幅度下降，長期資產適合率降至100%以下，流動比率降至150%以下，經營債務率接近或超過4倍等）。

　　2. 財務危機預警分析的模型。

　　（1） 單變量預警分析。它是指運用某個單一財務比率的走勢來預測企業可能出現的財務危機狀況。預測財務危機的比率主要有債務保障率（現金流量／債務總額）、資產收益率（凈收益／資產總額）、資產負債率等。

　　運用上述比率對企業財務危機預警分析的局限性有：一是盡管可以判斷企業是否處于財務危機之中，但不能判別企業是否可能破產，以及預測何時破產；二是單變量比率分析的結論可能會受到通貨膨脹的影響；三是當企業出現財務困難時，管理當局往往會采用粉飾財務報表的方法來掩蓋真實的財務狀況，使財務危機的預警失去作用。

　　（2） 多變量預警分析。多變量預警分析是從整個企業角度，運用多種財務比率來檢查其財務狀況有無呈現不穩定的現象，進而預測其是否存在財務危機。其中最有代表性的是美國紐約大學埃特曼（Altman）教授所創建的Z值（Z-score）模型。

　　Z值模型是運用五種財務比率通過加權匯總后所產生的分值（Z值）作為判別標準來預測企業可能發生的財務危機的一種方法，計算公式是：

　　在公式中，Z值為總判別分；bi為權數，表示對有關自變量Xi的重視程度，通過多元回歸分析確定；Xi為5個比值，可視為模型的變量，其中：

　　X1：營運資本／資產總額，反映資產的變現能力和規模特征。一個持續虧損的公司必定表現為X1的減少。

　　X2：留存收益／資產總額，反映公司的累積獲利能力。一般說來，新公司相對老公司來說，X2的值較小，財務危機的風險較大。

　　X3：息稅前利潤／資產總額，它是反映公司財務危機最有力的依據之一。

　　X4：所有者權益市價／負債總額，是衡量一家公司財務結構、表明所有者權益和債權人權益相對關系的比率，可以反映一家公司在財務危機前的衰弱程度。

　　X5：總銷售額／資產總額，反映企業資產周轉情況，用來衡量公司資產利用的效率，并可推斷其在競爭條件下的有效經營能力。

　　埃特曼教授在分析上述變量相互間的關系、觀察各變量預警正確性的基礎上，經過綜合分析，建立下列判別函數模型：

　　Z＝0.0717X1+0.084X2+3.11X3+0.420X4+0.998X5

　　Z表示判別函數。

　　一般而言，Z值與公司發生財務危機的可能性成反比，Z值越小，公司發生財務危機的可能性就越大；Z值越大，公司發生財務危機的可能性就越小。由于每個國家的經濟環境不同，每個國家Z值判斷標準值也各不相同，每個國家公司Z值的臨界值也各不相同。